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发稿时间:2019-06-14 13:05 来源:欧亿平台下载 阅读量:26
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欧亿平台下载欧亿平台下载欧亿平台下载 数据很疯狂啊,企业中长贷规模不小,说明之前的政策还是有效果了。这样的数据下,一季度货币政策应该不会有动作了,进入观望期;接下来财政政策仍有空间,减税的同时加强征管。 我们认为,1月份的信贷总量数据不错,超出市场预期较多(WIND统计平均预期2.9万亿),分项数据来看,新增信贷中票据贴现占比不低,体现了商业银行为了实现支持小微企业融资增加了短期的小企业贴现业务,对实体经济的支持效果要弱于中长期贷款,但总体上强劲信贷数据意味着经济不存在大幅回落概率。 其中,人民币贷款增加3.57万亿元;外币贷款折合人民币增加343亿元;委托贷款减少699亿元;信托贷款增加345亿元;未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元;企业债券净融资4990亿元;地方政府专项债券净融资1088亿元;非金融企业境内股票融资293亿元。 我们认为,在房地产调控延续的大背景下,我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰,在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察,仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期。 央行数据显示,1月末广义货币M2同比增长8.4%,高于我们预测值(8.0%),增速比上月末高0.3个百分点;狭义货币M1同比增长0.4%,略低于我们预测(1%),增速与上月末低1.1个百分点。 我们认为,房地产调控持续的背景下,地产销售增速和M1增速都难以出现反弹,广义货币M2增速在1月份信贷大幅超预期带动下反弹,但M2趋势性反弹仍需要地产政策放松配合。 1月社融数据确实表现比较好,说明宽信用还是在起作用的,第一,多数还是由票据撑起来,所以对经济支持力度没有总量表现得强;第二,新增信托贷款为正以及企业中长期贷款表现不错,是信用加大派生的正面佐证。因此,今年社融增速企稳或小幅反弹,经济总体上维持下行态势,但幅度可能不大。 新增信贷历史新高大超预期,信贷的全面改善显示1月以来央行采取的降准+TMLF的“长钱”投放模式对信贷的促进作用显现,同时年初即信贷高增也在很大程度上意味着全年商业银行信贷投放意愿均有显著改善。 居民和企业存款表现分化,M2增速回升、M1增速下滑。非金融企业存款减少3,911亿,同比大幅少增逾4,400亿,很大程度上导致M1增速的进一步下滑,而这一点可能与春节提前导致部分企业薪资奖金发放时点提前有关,预计为暂时现象。料后续随着融资环境的改善,M1增速将随M2的改善同步出现回升。 1月与固定资产投资直接相关的企业中长期信贷高增,或对后续投资增速形成重要支持;表内表外票据融资同步高增则有助于以相对较低的成本向民营小微企业提供融资;同时委托贷款、信托贷款也扭转了此前持续数月的存量持续减少过程,止跌企稳,显示表外融资的收缩也接近拐点。 信用环境的全面改善,显示央行“长钱”投放模式开始显现效果,促进民营小微企业融资政策也有助于市场信心改善,地方融资平台融资需求再度趋于活跃,商业银行资金供给意愿提升。 融资环境的全面改善,预计一方面将令基建投资增速回升加快,另一方面亦有望对制造业投资形成重要支撑。加之近期中美经贸磋商高强度推进,出口增速有所恢复,贸易摩擦有望趋缓,市场对年初经济增速快速下行的担忧将有很大程度的缓解。仍维持2019年一季度GDP同比增长6.3%的判断不变。 新增贷款超季节性上升,主要受票据融资和企业短贷提振。此外,居民长贷相比去年同期多增1,059亿元,一方面是年初以来不少热点城市地产销售有所回暖,另一方面去年底受额度限制的按揭需求在年初集中释放,存在季节性扰动。企业长期贷款与前两年平均值基本持平,符合季节性趋势的同时占比反而有所下降。综合来看,票据高增一定程度上掩饰了实体较弱的信贷需求。 由于春节在2月,1月居民新增存款3.86万亿元,远超同期水平,企业存款符合季节性趋势,减少3,911亿元。受缴税期推迟影响,财政存款新增5,337亿元,较去年同期少增4,472亿元。值得关注的是,M1增速仅为0.4%,创历史新低,一方面反映出节前企业生产活动放缓,另一方面表明现金流依然不容乐观。 除了规模超预期,更需关注结构。无论是人民币贷款还是社融,尽管在数量上超出预期,但是结构性问题依然存在,而且受春节因素影响,2月份金融数据将有明显回落。 从结构角度看,来自票据融资、居民中长期贷款、专项债融资的高增长一定程度上掩饰了企业端融资需求的疲弱,社融增速见底企稳可能还需要进一步等待。但与此同时,债市收益率下行的催化剂不足,波动可能进一步加大。 1月信贷与社融数据均创历史新高,从结构看,对公与居民信贷表现都很强劲,表外融资也有较大幅度增长,其中企业债券净融资同比多增了近4,000亿,表明信用债的发行环境还是有所改善的,居民户中长期贷款也创出历史新高,有可能是去年积压的房贷在年初集中投放。 不过短期融资冲量的特征依然在延续,比如表内的票据融资同比大增4,800亿,企业短期贷款多增2,200亿,表外的未贴现票据也多增2,000多亿,显示实体企业为了降低融资成本,对短期借款十分依赖,当然这其中也有票据融资功能日益受到重视的原因。 总体来看,1月信贷社融数据总量与增速表现都超出预期,这对于稳定经济增长,改善市场风险偏好会有正面作用,但不确定的是,1月金融数据放量是因为宽信用确实见到了效果,还是因为银行预期未来会出现资产荒,因而提前集中投放所致,两者决定了未来货币政策路径会有很大的不同。

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